我们今天讨论这家处于风口浪尖的化工企业——齐翔腾达，我们都知道化工产品上半年经历了涨价潮，那么齐翔腾达享受到了这波红利没有？

应该是部分享受到了这个红利的，年前三季度，齐翔腾达的整体毛利率上升了3个多百分点，净资产收益率翻倍增长，经营情况一片大好。

细看各产品的毛利率情况就有些分化了，齐翔腾达最大的业务“供应链管理”（实际就是化工品贸易，说得高大上了一些）毛利率是下降的，而且降幅还不小，这是一项微利的业务，做化工品贸易的朋友们从这里可以看到个大概，2%或更高一点，这就是化工品贸易的正常水平了。

齐翔腾达主要上涨的产品是顺酐化工类和化工其他类产品，毛利率都几乎翻倍甚至更高，而第三大产品甲乙酮类毛利率却有所下降。化工产品上半年是结构性涨价，并非所有化工产品都涨价了。

我们也看到，其出口业务的毛利率也有所上升，甚至出口产品的毛利率已经超过国内产品，这还是我们分析的这么多上市公司中比较少见的。是国外也受供应链混乱而大幅涨价，还是齐翔腾达的产品竞争力很强，这我们就不知道了。

年前三季度占比38%的国外业务，年前三季度下降至31%，但有三成多出口其实也是不错的了。

我们看到齐翔腾达主要增长的营收比例是其他化工产品，年前三季度达到了14%，年同期仅为6%，当然顺酐类产品也有所增长，而甲乙酮类产品份额和营收额都有所下降。虽然甲乙酮类产品毛利率在下降，但还是高于顺酐类产品，公司故意这样调整是没道理的，更大的可能是装置检修等客观情况导致的。

年前三季度，齐翔腾达以最大的气泡孤独地处在整个图的右侧，这是因为净利润增长1.75倍后，把自己的过往年份甩了几条街。

在营收增长57.7%的情况下，齐翔腾达利用化工产品的这波行情，营收增长了.8%，直接跨过10亿区间，达到了21.6亿元。要注意年同期，齐翔腾达的营收虽然有所下降，但净利润却是增长的，也就是说基数低的问题，其实并不存在。直接对比年前三季度，营收差异很小，但净利润差异就有4倍多了。

但是，齐翔腾达这种模式却是不可持续的，原因是化工产品的价格已经在回落了，虽然我并没有去查其具体的数据，但仅从三季度单季环比营收和净利润双降，就可以看出，部分产品的价格可能正在回归正常，涨上去的毛利率会跌回一些的。

我们来看齐翔腾达的短期偿债能力，1.17的流动比率和0.93的速动比率还算正常，但相比年同期有所下降。我们后面要说原因。流动比率和速动比率接近的原因当然就是存货较少了。

存货仅为11.7亿元，是第三大流动资产，第一大是应收票据及应收账款、第二大是货币资金。作为大型化工企业，是谁还可以欠他们这么多货款呢？齐翔腾达在财报中当然并未指出这些公司的名称，凭我多年从事化工行业的经验，一般是体制内的大型央企或国企，至于是哪些，大家去猜吧。这些款收着困难，但风险相对还不高，比如年全年，齐翔腾达的坏账准备仅增加了万出头。

流动负债中短期借款为38亿元，占比45.5%，加上一年内到期的非流动负债，接近40亿元，对齐翔腾达来说，其实压力也不是特别大。

但我们还是看到，齐翔腾达的有息负债并不低，近三个重要期末都达到了70亿左右。但考虑到其较高的净利润，我们接着再看一下现金流量情况后再来评价。

齐翔腾达每个前三季度都有不错的经营活动的净现金流，年前三季度突破5亿元，年前三季度更是突破了15亿元，这样看来，70亿元的有息负债，并不是太大的问题，特别是小一半的有息负债（31.1亿元）还是长期负债。

从现金流量来看，每一年齐翔腾达都有数亿元的投资活动，近八个前三季度累计投资了82亿元。化工行业内总说，山东化工的企业不停上项目，这并非传言，而是真的。特别是、年，投资活动都是20多亿元净流出，当然也就是此时进行了大量融资。

年融资和投资活动的净现金流形成了大喇叭口，但见效很快，年就通过15.2亿元的经济活动的净现金流入，把融资活动的喇叭口收了回来，这种过渡确实是比较完美的。看来齐翔腾达不温不火的多年尝试，总还是在年前三季度，取得了不错的成果。

我们看其资产负债表，这些投资，有10多亿已经形成了固定资产，这就是齐翔腾达年前三季度化工制造业务增长的基础所在，当然也是其流动比率和速动比率下降的原因所在。另有27.61亿元的在建工程，也会在随后的时间内形成产能，齐翔腾达的自营化工生产业务的营收增长还有较大的空间。

但是被调查又是怎么回事？这会影响到这些财报数据的准确性吗？或者说我们今天说的这些都不一定就是真的，这又让人感到了一丝不安。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！